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Claudio Loderer, Urs Wälchli und Lorenzo Bretscher

Bis anhin verfolgt die SNB ihre Mindestkurspolitik souverän. Es gilt, die Risiken zu erkennen und sich auf deren Eintreten vorzubereiten. Eine veränderte Anlagestrategie könnte diese Risiken eindämmen. Eine Ausdehnung der Interventionen würde eine aktivere Rolle der SNB als Investorin bedingen.

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Urs Wälchli, Jonas Zeller

Dass die demographische Alterung der Erwerbsbevölkerung die Gesellschaft vor grosse Herausforderungen stellt ist wohlbekannt. Noch relativ unerforscht ist hingegen, inwiefern alternde Führungspersönlichkeiten den Geschäftsgang ihrer Unternehmen beeinflussen. Diese Frage steht im Vordergrund des vorliegenden Forschungsprojekts. Die wichtigsten Erkenntnisse lauten:

• Anhand einer repräsentativen Stichprobe von über 1,500 nicht börsenkotierten Schweizer Unternehmen dokumentieren wir, dass der Unternehmenserfolg mit zunehmendem Alter des Verwaltungsratspräsidenten sinkt.
• Im Einklang mit der bisherigen Literatur finden wir, dass der Alterseffekt bereits relativ früh beginnt: mit ca. 50 Jahren.
• Der Alterseffekt ist nicht etwa auf mangelnden Einsatz zurückzuführen. Vielmehr scheinen Schweizer Verwaltungsratspräsidenten ähnlich wie „normale“ Menschen zu altern. Ihre kognitiven Fähigkeiten verschlechtern sich und es sind merkliche Veränderungen in der Motivation messbar.
• Der Rückgang im Unternehmenserfolg ist primär durch die sinkenden kognitiven Fähigkeiten der Präsidenten erklärbar. Die Veränderungen in der Motivation spielen nur eine untergeordnete Rolle.
• Alters- oder Amtszeitbeschränkungen im Verwaltungsrat reichen nicht aus, um die Schwierigkeiten bei der Nachfolgeregelung zu beheben.

Für eine detaillierte Analyse der Fragestellungen verweisen wir Sie gerne auf den Artikel in Englischer Sprache.

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Alexander Beutler

• Ein Vergleich von realen und simulierten Dach-Hedgefonds zeigt, dass Dach-Hedgefonds-Manager keine überdurchschnittlichen Selektionsfähigkeiten zu besitzen scheinen
• Direktinvestitionen in verschiedene Hedgefonds, welche anhand von einfachen quantitativen Analysen eruiert werden, erzielen eine höhere risiko-adjustierte Rendite als Dach-Hedgefonds 
• Es gilt zu berücksichtigen, dass diverse Investitionsbeschränkungen bei Hedgefonds Direktinvestitionen erheblich erschweren können

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Patrick Zaugg

• Die empirische Analyse zeigt, dass Schweizer Bergbahnen ein individuelles und saisonabhängiges Wetterexposure haben
• Generell sinken die Besucherzahlen an Regentagen und an Tagen mit geringerer Sonnenscheindauer
• Wetterprognosen haben einen signifikanten Einfluss auf die Anzahl Bergbahnbesucher
• Eine Simulation veranschaulicht, wie und zu welchen Kosten Bergbahnen ihr Wetterexposure absichern können

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Roman Ballmer

• Eine wissenschaftliche Studie zeigt, dass die Nähe eines Einfamilienhauses zu einem Kernkraftwerk dessen Wert erheblich beeinflusst
• Bis zu einer Distanz von 2,5 Kilometern zum Kernkraftwerk nimmt der Wert kontinuierlich ab, danach steigt er wieder an
• Die Leistungsfähigkeit des Kernkraftwerks beeinflusst den Wertverlust zusätzlich

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Fremdfinanzierung vergrössert Gewinne, aber auch Verluste einer Investition ähnlich einem Hebel (engl. Lever). Im Vorfeld der Finanzkrise liess die Aussicht auf enorme Gewinne, gepaart mit einem günstigen Zinsumfeld, das Leverage im Finanzmarkt stark ansteigen. Aufgrund dieser hohen Verschuldung vermochte der Einbruch im Amerikanischen Immobilienmarkt die globale Wirtschaft in arge Schieflage zu bringen.
Wir präsentierten unsere Sicht zum Thema an folgenden Anlässen: Forum für Universität und Gesellschaft Bern, Studierendengruppe Erasmus aus Turku in Bern, PartnerRe Forum Zürich und Lions Club Bern-Bantiger.

Claudio Loderer, Urs Wälchli

Der Alterungsprozess und seine lähmenden Folgen sind im Alltag allenthalben präsent. Einer unserer Forschungsschwerpunkte befasst sich mit der Frage, ob der Zahn der Zeit auch an Unternehmen nagt. Wir zeigen, dass ältere Unternehmen weniger wirtschaftlich operieren und führen das auf eine Verknöcherung der Organisationsstrukturen zurück. Die Resultate präsentierten wir am McKinsey Management Event Fribourg und an der Senioren Universität Bern. Unsere Artikel zum Thema finden Sie als Download unter:

• Firm Age and Performance
• Firm Age and Survival

Sabina Kramer

Am 20. April 2010 kam es auf der Bohrplattform „Deepwater Horizon“ zu einem folgenschweren Unglück. Dieser Vorfall führte zu einer der grössten Ölkatastrophen der Geschichte und lenkte die öffentliche Aufmerksamkeit auf die zunehmende Ölgewinnung in risikoreichen Fördergebieten. In diesem Zusammenhang hat sich die Autorin mit folgenden Fragen auseinandergesetzt: Weshalb wird vermehrt Öl in der Tiefsee gefördert? Wie kam es letztendlich zur aktuellen Katastrophe? Wer hat sich für diesen Unfall zu verantworten und welche Folgen hat er für die Beteiligten?

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Daniel Rickli

Wie schütten Schweizer Unternehmen Überschüsse an ihre Aktionäre aus? Diese Arbeit dokumentiert, welche Form der Ausschüttung – Dividenden, Nennwertrückzahlungen oder Aktienrückkäufe – von den Aktionären bevorzugt wird. Die Ergebnisse zeigen für die Periode 1996 bis 2007 eine Verlagerung weg von Dividenden und hin zu Nennwertrückzahlungen. Ein möglicher Grund für diese Entwicklung ist die steuerliche Benachteiligung der Dividende.

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Roman Wenger

An der Schweizer Börse werden über 40 Prozent der Unternehmen von den Gründern oder deren Nachfahren dominiert. Als grosse, nicht diversifizierte Anteilseigener haben Familieneigentümer ein gespaltenes Verhältnis zu Fremdkapital: Einerseits haben sie den Anreiz die Verschuldung und somit das Unternehmensrisiko gering zu halten. Andererseits kann Fremdfinanzierung helfen eine Verwässerung des Eigenkapitals zu verhindern. Die empirische Untersuchung zeigt, dass Familienunternehmen einem geringen Unternehmensrisiko offenbar mehr Gewicht beimessen und daher weniger fremdfinanziert sind als vergleichbare Unternehmen.

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Lohnt es sich, ein Projekt durchzuführen oder in ein neues Produkt zu investieren? Ursprünglich gedacht als Lehrbuch, das Studierenden sowohl die Grundlagen als auch die Feinheiten der modernen Bewertung korrekt, verständlich und anschaulich erklärt, hat das Buch in 10 Jahren den Weg von den Studierenden über das Management bis in die Führungsetagen geschafft. So meint Bruno Gehrig, Vizepräsent des Verwaltungsrats von Roche: „Ein Buch, das Wert schafft. Es behandelt genau die Methoden, die Unternehmen täglich einsetzen.“

Die Immobilienkrise in den USA hat sich zu einer weltweiten Finanz- und Wirtschaftskrise ausgeweitet. Die Kurse an den Aktienbörsen sind eingebrochen, eine Vielzahl von namhaften Banken ist Konkurs gegangen. Staatliche Massnahmen und Hilfspakete versuchen die Wirtschaft zu stützen. Bereits haben die Immobilienpreise in England, Spanien und Frankreich teilweise nachgegeben. Droht nun auch der Schweiz eine Immobilienkrise?

Diego Liechti

Das Unternehmertum ist der Motor jeder Volkswirtschaft. Trotz des grossen Interesses von Politik, Wirtschaft und Gesellschaft bleiben jedoch zentrale Fragen des Unternehmertums unbeantwortet, zum Beispiel: Wieso zieht es manche Menschen in die Selbständigkeit, während andere ein Anstellungsverhältnis bevorzugen? Wie erfolgreich sind UnternehmensgründerInnen? Diese Fragen werden von dieser Studie für die Schweiz beantwortet. Dafür wurden die Angaben von insgesamt über 8'200 Personen ausgewertet.

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Claudio Loderer, Klaus Neusser, Urs Wälchli

Welchen Einfluss hat das Alter auf die Lebenserwartung und die finanzielle Performance von Unternehmen? Um dieser Frage auf den Grund zu gehen, untersuchen wir eine Stichprobe von über 10'000 börsenkotierten U.S.-Unternehmen. Die Resultate zeigen, dass die Überlebenschancen für junge Unternehmen mit zunehmendem Alter steigen, für ältere Unternehmen hingegen sinken. Letzten Endes führt ein hohes Alter also auch bei Unternehmen zum Tod. Schliesslich zeigen wir, dass die finanzielle Performance mit zunehmendem Alter deutlich schlechter wird: Die Gesamtkapitalrendite (ROA) nimmt pro Jahr um rund 0.2 Prozentpunkte ab.

• Corporate Geriatrics: Aging, Survival, and Performance

Aglaja Cambra

Kann aus vergangenen Aktienrenditen auf zukünftige Performance geschlossen werden? Unter Verwendung eines Portfolioansatzes wird eine kurzfristige Umkehr des Momentums nachgewiesen. Der Effekt ist statistisch signifikant, vermutlich jedoch zu gering um eine entsprechende Handelsstrategie umzusetzen.

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Darko Obradovic

Ein verbreiteter Ansatz zur Unternehmensbewertung ist das Price/Earnings-Ratio. Dieses erweist sich jedoch für den Schweizer Aktienmarkt als ungenau. Die vorliegende Masterarbeit stellt das Price/Cash Flow-Ratio als Alternative vor und untersucht die Bewertungsgenaugikeit dieser Multiplikatoren. Es gelingt allerdings keinem der beiden Ansätze ein naives Prognosemodell zu schalgen, das lediglich auf dem letztjährigen Aktienkurs beruht.

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Die öffentliche Meinung zur Corporate Governance in der Schweiz wird durch einige wenige Grossunternehmen geprägt. Nicht börsenkotierten Unternehmen wird hingegen kaum Beachtung geschenkt. Mit einer Umfrage bei 1'511 Verwaltungsräten tragen wir zur Schliessung dieser Lücke bei.

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Urs Wälchli

Corporate Governance ist in aller Munde. Ob Managerlöhne, Abgangsentschädigungen oder verfilzte Verwaltungsräte – kaum ein Tag vergeht, ohne dass sich die Medien mit Fragen der Corporate Governance befassen. Oftmals steht dabei der Verwaltungsrat im Mittelpunkt der Kontroverse. Die vorliegende Arbeit greift drei relativ unerforschte Fragestellungen der Corporate Governance von Verwaltungsräten auf: 1) Wie unterscheiden sich kotierte und nicht kotierte Unternehmen hinsichtlich ihrer Anstrengungen zum Schutz der Minderheitsaktionäre? 2) Bekennen sich Unternehmen mit „guten“ Corporate Governance-Standards vermehrt zum (langfristigen) Shareholder Value als Unternehmensziel? 3) Welche Faktoren führen zu Wechseln im Verwaltungsrat und wie wirken sich diese Wechsel auf die Unternehmensperformance aus?

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Reto Kipfer

Bei Unternehmensgründungen spielt die Standortwahl eine entscheidende Rolle für den späteren Erfolg. Diese Arbeit untersucht, ob in der Schweiz im Bezug auf das Gründungsverhalten kantonale Unterschiede bestehen. Dabei werden vor allem kantonsspezifische Faktoren wie Steuern, Angebot an Wirtschaftsförderung, Finanzierungshilfen oder Lohnniveau berücksichtigt. Die Ergebnisse zeigen, dass insbesondere tiefe Steuern und eine unkomplizierte, kostengünstige Wirtschaftsförderung Unternehmer anziehen.

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Bettina Anker

Enthüllen Generalversammlungen neuartige Informationen oder werden ledliglich altbekannte Vorschläge abgesegnet? Diese Frage steht im Vordergrund dieser Arbeit. Konkret wird untersucht, wie stark die Aktienrendite rund um die Generalversammlung schwankt. Die Ergebnisse weisen darauf hin, dass an der Generalversammlung tatsächlich neue Informationen in den Markt gelangen.

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Philippe Wäber

Ähnlich einem Lebewesen, durchläuft auch ein Unternehmen einen Lebenszyklus: Von der Gründung bis zur Auflösung. Je nach Lebensphase können sich auch die Finanzierungsbedürfnisse des Unternehmens ändern. Die Studie untersucht, ob ein Zusammenhang zwischen dem Lebenszyklus und der Finanzierung von Unternehmen besteht. Die Resultate deuten darauf hin, dass Fremdkapital inbesondere in Wachstumsphasen zum Einsatz kommt.

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Daniel Schweizer

Schwankende Wechselkurse stellen für international tätige Unternehmen bedeutende Risikofaktoren dar. Diese Studie untersucht, inwiefern sich die Kursbewegungen von Schweizer Aktien durch Veränderungen in den Wechselkursen erklären lassen. Die Resultate zeigen, dass Schweizer Aktien insbesondere auf Veränderungen im Euro-Kurs reagieren. Dabei weisen die meisten Unternehmen das Risikoprofil von Netto-Exporteuren auf. Das heisst der Wert des Unternehmens steigt mit dem Kurs der Fremdwährung.

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Lukas André

Junge Unternehmen, welche in einer innovativen Branchen tätig sind, haben oft einen hohen Kapitalbedarf. Zur Finanzierung kommen dabei immer häufiger auch Business Angels und Venture Capital Gesellschaften zum Einsatz. Die vorliegende Studie analysiert und vergleicht deren Bewertungs- und Investitionsverhalten. Es zeigt sich unter anderem, dass das Managementteam und das Cash-out Potential eine wichtige Rolle spielen.

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«Prognosen sind schwierig, insbesondere wenn sie die Zukunft betreffen.» Auf den Finanzmärkten wird derartigen Vorhersagen trotzdem viel Beachtung geschenkt. Wie schneiden Schweizer Manager mit ihren Wechselkurs-Prognose ab? Eine ernüchternde Bilanz.

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Laurent Müller

Im Zuge der Revision des Aktienrechts 1992 wurde in der Schweiz der gesetzliche Mindestnennwert für Aktien stark reduziert. Seither werden an den Börsen vermehrt Aktiensplits beobachtet. Dabei stellt sich die Frage, ob die Ankündigung von solchen Splits den Unternehmenswert beeinflussen kann. Anhand einer empirischen Untersuchung für den Zeitraum von 1992 bis 2004 wird aufgezeigt, dass Aktiensplits in der Schweiz höchst wahrscheinlich keinen Einfluss auf den Kurs haben.

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Christian Schärer

Die Schweizer Pensionskassen investieren jedes Jahr Milliardenbeträge am Aktienmarkt. Das verwaltete Kapital sollte dabei unter Berücksichtigung der gesetzlichen Rahmenbedingungen eine möglichst hohe Rendite erzielen. Die Arbeit untersucht, ob durch eine aktive Bewirtschaftung der Gelder eine risikoadjustierte abnormale Rendite erzielt werden kann. Die Resultate zeigen, dass aktiv verwaltete Portfolios eher schlecht abschneiden.

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